1.3 法律、监管和税务考虑

既然债券是债券发行人和持有人之间的契约性协议，那么市场参与者就有必要考虑法律方面的影响因素。除此之外，固定收益证券的投资者还应该了解与他们所投资或希望投资的债券有关的监管和税务方面的规定。

1.3.1 债券契约

债券信托书是规定债券的形式、发行人的义务和债券持有人的权利的法律合同。市场参与者经常将该法律合同称为债券契约，尤其是在美国和加拿大。债券契约以发行人的名义发布，规定了所发债券的各种参数和特征，如每张债券对应的名义本金、应当支付的利率或票面利率、息票支付的具体日期、应当偿付债券本金的到期日以及债券附带的任何或有性条款。债券契约还会写明与用于支付利息和偿还本金的资金来源相关的信息，以及与抵押品、信用增级相关的信息和其他约定事项。抵押品是指用于降低债券发行者信用风险的抵押资产或金融担保。信用增级是指可用于降低债券发行的信用风险的承诺条款。其他约定事项包括对债券持有人权利的详细规定以及对任何债券发行人有义务履行或禁止从事的行为的规定。

让债券发行人与数量众多的债券持有人直接一一签订协议是不切实际的，因此债券契约通常由某个受托人统一持有。受托人通常是具有信托资格的金融机构，如银行或信托公司的信托部门。受托人通常由债券发行人选定，但其信托责任却是代表债券持有人的。受托人的主要职责是监督发行人遵守债券契约中规定的义务，并在必要时代表债券持有人采取行动。受托人还要履行一些行政管理方面的职责，通常包括维护债券的相关文件和记录、持有和保全抵押品（如有）并进行估值、息票支付和本金还款的清算服务以及在清算完成之前暂时持有资金等（但在具体实践中通常会由一个专门的本金清算机构来处理现金从发行者到受托人的实际资金流动）。在发生违约的时候，受托人的自由裁量权会大大增加。此时受托人要负责召开债券持有人会议，讨论应采取的行动。受托人还可以代表债券持有人对发行人提起法律诉讼。

普通债券的契约通常是根据标准模板拟定的，只要在标准模板的基础上添加某只债券的特定条款和条件就得到了相应的契约文件。对于其他的特殊债券，契约文件通常需要量身定制，其文本可能长达几百页。

要正确评估债券的风险和回报等情况，投资者应当了解其债券契约的主要内容。他们要特别注意自己在债券发生违约时拥有什么权利。除了识别前面提到的那些债券的基本特征外，投资者还应仔细审查以下方面：

• 债券发行人的法律身份及其法定形式；

• 偿付的资金来源；

• 资产担保或抵押品的形式（如有）；

• 信用增级措施（如有）；

• 附加契约（如有）。

我们将在下面几节中分别考察这些方面的细节。

1.3.1.1 债券发行人的法律身份及其法定形式

按照债券合同的规定支付款项是债券发行者的法律义务。在债券契约中，债券发行者必须使用自己的法定名称。对于主权债券来说，法定发行机构通常是负责管理国家预算的机构，例如英国的财政部。但具体执行发行程序的机构可能与债券的法定发行人不一致。以英国为例，金边债券偿付的法律义务由英国财政部承担，但具体的债券发行由英国债务管理办公室执行，该办公室是英国财政部下属的一个执行机构。

公司债券的发行人通常是公司法人实体，如沃尔玛、三星电子、大众汽车等。但有的债券是母公司法人的一家子公司发行的。在这种情况下，投资者应该注意关注子公司的信用质量，除非债券合同明确规定该债务由母公司担保。子公司的信用评级通常会低于母公司，但也并非总是如此。

有一些债券不是由集团公司中实际运营的公司发行的，而是由其控股公司发行的，后者是该集团公司的母公司法人。此时投资者需要慎重考察，因为控股公司的评级可能不同于其下属的运营公司，而投资者可能没有对其下属运营公司所持资产的追索权。如果这些债券是由控股公司发行的，而该控股公司在债券违约时可赎回的资产更少（甚至没有），那么投资者面临的信用风险就会高于由集团中某个运营公司发行的债券。

对于资产支持证券来说，向债券持有人支付利息和偿还本金的法律义务通常由一个特殊法律实体承担。该实体是由负责证券化过程的金融机构创建的，该金融机构被称为创建人或发起人。特殊法律实体在美国通常被称为特殊目的实体（SPE），在欧洲通常被称为特殊目的载体（SPV），有时也被称为特殊目的公司（SPC）。特殊法律实体的法定形式可以是有限合伙公司、有限责任公司或信托公司。通常情况下，特殊法律实体的资本很少，没有独立的管理人员或雇员，除了完成交易之外，没有其他运营目的。

在证券化过程中，发起人会将资产转移到特殊法律实体，以完成一次或一系列特定的交易。建立特殊法律实体的关键原因之一是实现破产隔离。发起人转让资产到该实体的过程会被视为合法出售，一旦资产被证券化，发起人就不再拥有该资产的所有权。如果发起人破产，任何索赔方都无权从特殊法律实体收回资产或收益。因此，即使发起人破产，特殊法律实体偿还利息和本金的能力也不会受到影响。因此，特殊法律实体也被称为“破产隔离工具”。

1.3.1.2 偿付的资金来源

债券契约中通常会写明发行人打算如何筹集支付利息和偿还本金的资金。超国家组织所发债券的偿还来源，要么是该组织以前发放贷款的偿还款项，要么是来自其成员国的实收资本。有时各国政府也会充当这些债券的担保人。如果需要额外偿还来源，超国家组织通常可以要求其成员国提供额外的资金。

主权债券的偿还基础是国家政府的“全部决心和信用”，也就是政府收税和印钞的能力。以本币计价的主权债券通常被认为是所有投资中最安全的，因为政府有权提高税收以支付利息和偿还本金。在这种情况下，按时足额支付利息和本金的可能性极高。因此，主权债券的利率通常会低于其他发行人发行的类似债券。

非主权政府债券的偿付资金有三个主要来源，通常会根据这些来源对债券进行分类。第一个来源是发行人手中的收税权。第二个来源是发行债券以融资的项目的现金流。第三个来源是专门为支付利息和偿还本金而设立的特殊税收或收费。

公司债券的偿付来源通常是发行人产生现金流的能力，主要是其运营收入。这些现金流取决于发行人的财务实力和职业操守。公司债券比其他方面类似的主权债券和非主权政府债券具有更高的信用风险，通常也会获得更高的收益率。

与公司债券不同，决定资产支持证券偿付能力的不是其发行者的经营能力，而是用于抵押的一项或多项基础金融资产（如抵押贷款或汽车贷款）所产生的现金流。因此资产支持证券的投资者需要特别注意用于抵押的资产质量状况。

1.3.1.3 有资产或抵押品担保的债券

用资产担保和抵押品支持是降低信用风险的一种常见方式。如果债券契约中有类似条款，投资者需要评估在债券发生违约时，自己与其他债权人相比的偿付优先级，并分析所持债券的担保品质量。

1.高等级债券

有担保债券是有资产抵押或财务担保支持以确保在违约发生时债务也能得到偿还的债券。与之相对的是没有抵押品的无担保债券，该债券的持有人对发行人的资产和现金流只有一般索取权。在发生违约的时候，无担保债券只能在有担保债券偿付完成之后才能得到支付。抵押品和财务担保的存在降低了债券的信用风险，因而可以提高债券的信用等级并降低利率。

有时债券的抵押品不是可明确识别的具体资产，而是被描述为以发行人的“一般厂房和基础设施”作为抵押。在这种情况下，投资者能否得到偿付依赖于债券的优先级排序，也就是说，在银行破产或清算时各债权人得到偿还的系统性法定安排。对此类债券投资者来说，重要的是他们与其他债权人相比的排名，而不是发行方是否有足够质量和价值的资产来覆盖他们的债权。优先级债务是偿付优先级高于次级债务和低等次级债务的债务。金融机构会在全球范围内大规模发行优先级和次级的无担保债券，无论是大型银行还是小型银行，此类发行都并不少见。例如，规模大如英国的苏格兰皇家银行，规模小如孟加拉国的普莱姆银行，都曾向机构投资者发行过高级无担保债券。

公司信用债券是一种既可能有担保也可能无担保的债券。在许多国家此类债券属于无担保债券，不会向债券持有人提供任何担保。但在英国和印度等英联邦国家，使用该名称的债券通常会安排某项资产或资产池作为专门的抵押品支持，并与其他债权人的剩余索取权分离。因此对投资者来说，仔细审查此类债券的契约以确定其是有担保的还是无担保的是非常重要的。如果债券是有担保的，债券持有人的优先级就在公司的无担保债权人之上；在违约发生的时候，他们可以要求托管方用特定的资产或资产池来偿还债务。

2.抵押品的类型

使用各种形式的抵押品作为信用支持的债券种类繁多。一些公司会发行抵押信托债券和设备信托凭证。抵押信托债券是用股票、债券或其他金融资产等有价证券作为抵押物的债券。用作抵押物的证券通常会由发行人质押到受托人的名下。设备信托凭证是用特定类型的设备或实物资产作为抵押物的债券，抵押品类型包括飞机、火车车厢、集装箱或石油钻塔等。发行设备信托凭证的理由之一是享受融资租赁的税收优惠。例如，假设一家航空公司以发行设备信托凭证的方式为购买新飞机筹措资金，该飞机的法定所有权由某个受托人持有，受托人再向投资者发行设备信托凭证，金额与飞机的购买价格相当。然后受托人将飞机租给航空公司，并向航空公司收取租金以支付设备信托凭证的利息。当凭证到期时，受托人会将飞机出售给航空公司并解除飞机租赁合同，用出售所得收益偿还设备信托凭证的本金。

最常见的资产支持证券是用按揭贷款作为抵押品的抵押贷款支持证券。抵押贷款支持证券是一种债务凭证，其持有者得到的支付来自某个抵押贷款资产池的现金流，最常见的是住房抵押贷款。抵押贷款由银行、抵押公司或其他放贷方发放，再由政府、准政府机构或私人实体将之打包组合，形成资产池。

金融机构，尤其是欧洲的金融机构，喜欢发行资产担保债券。资产担保债券是一种由被称为担保池的分离资产池支持的债务凭证。资产担保债券类似于资产支持证券，但如果金融机构违约，债券持有人将得不到额外的保护。支持资产支持证券的金融机构将支持债券的资产转移到一个特殊的法律实体。如果该金融机构违约，持有该金融机构债券的投资者对该特殊法律实体及其资产池无追索权，因为该特殊法律实体是破产远程载体；他们仅对金融机构本身有追索权。相反，资产担保债券的资产池则保留在金融机关的资产负债表上。在违约发生的时候，债券持有人对金融机构和担保池都有追索权。这样，担保池是作为抵押品的。如果担保池中的资产变成不良资产（即资产不能产生承诺的现金流），发行人必须用优良资产替换它们。因此，资产担保债券通常比类似的资产支持证券具有更低的信用风险和收益率。

1.3.1.4 信用增级

信用增级是用来降低债券信用风险的各类条款。所以这类条款可以提高债券的信用质量，降低债券的利率。在创建各类资产支持证券时也经常会使用信用增级。

信用增级方法总体来说可以分为两个大类：内部信用增级和外部信用增级。内部信用增级依赖于债券发行时设定的结构性特征。外部信用增级通常是指从第三方获得的财务担保，该第三方通常被称为财务担保方。接下来我们将分别介绍这两类信用增级手段。

1.内部信用增级

最常见的内部信用增级方式包括等级化、超额担保和储备账户。

等级化又称信用分层，是目前最常用的内部信用增级方式。具体做法是将债券分为多个等级（层级），不同等级债券的持有者拥有的本金或利息的索取优先级是不同的。由资产产生的现金流将按照不同的优先级分配给各个等级的债券。该等级系统也被称为高级/次级结构，较高的等级被称为高级或优先级，较低的等级被称为次级或劣后级。次级层的存在可以为高级层的投资者提供信用保护，因为高级层的投资者拥有可用现金流的第一索求权。这种保护结构通常也被称为瀑布型结构，因为在违约发生的时候，清算资产的收益将首先用于偿还高级层的债权人，在他们得到完全偿付之后才能轮到次级层的债权人。换句话说，在发行人违约时损失是由下层到上层依次分配的，层级最低的债权人先承担损失。如果损失的额度没有超过次级层债券的总额，高级层债券的投资者是不会承担损失的，所以不难理解为什么高级层债券通常可以得到Aaa甚至AAA的信用评级。

超额担保是指为了获得或确保融资成功而提供超过通常所需的抵押品的过程。它也是内部信用增级的一种方式，因为额外的抵押品可以吸收损失。例如，如果发行债券的本金为1亿美元，而抵押品的价值为1.1亿美元，那么超额担保量就为1000万美元。随着时间的推移，超额担保量可能会发生变化。在按揭抵押证券的例子中，这可能是由按揭贷款人分期偿还、提前偿付或违约等造成的。超额担保的一个主要问题是抵押品的估值变化。例如，导致2007～2009年次贷危机的最重要因素之一，就是支持按揭抵押证券的那些房产等相关资产的估值问题。当时许多用于抵押的房产或房贷的最初价值是高于所发行证券的价值的。但随着房价下跌和房主开始拖欠抵押贷款，许多按揭抵押证券的信用质量急剧下降。结果就是收益率迅速上升和投资者的恐慌性抛售。

储备账户或储备基金是另一种内部信用增级的方式，又可分为现金储备基金和超额利差账户两种形式。现金储备基金是用来吸收潜在损失的现金存款。超额利差账户是指在向债券持有人支付利息后，将剩余的资金分配到一个专门账户中。超额利差，有时也称为超额利息现金流，是指从用于保证债券偿付的资产中获得的现金流与实际支付给债券持有人的利息之间的差额。将超额利差保留下来并存入准备金账户有利于防止潜在违约带来的损失。在一个被称为“涡轮增压”的过程中，超额的利差还可以用来赎回本金，当然高级层的债权人依然拥有这些资金的第一索取权。

2.外部信用增级

最常见的外部信用增级方式是银行担保、履约保险、信用证和现金担保账户。

银行担保和履约保险在性质上非常相似，它们都承诺在发行人违约时补偿债券持有人的任何损失，但通常会设定一个最大的担保（保险）赔付金额，称为罚金总额。银行担保和履约保险的主要区别在于前者是由银行承担担保责任，而后者是由有评级且受监管的保险公司承担保险责任。专门提供财务担保的保险公司通常被称为单一险种保险公司或单一险种保险方。在2007～2009年次贷危机之前，单一险种保险公司在资产证券化过程中发挥着重要作用。但自次贷危机爆发以来，多数单一险种保险公司遭遇了财务困难和信用评级下调，来自单一险种保险公司的财务担保已变成一种不太常见的信用增级方式。

由金融机构发行的信用证是发行债券时可以采用的另一种外部信用增级方式。金融机构为发行机构提供信用额度，以弥补发行资产带来的现金流不足。自信用危机以来，由于几家提供信用证的主要金融机构的信用评级被下调，信用证也已成为一种不太常见的信用增级方式。

银行担保、履约保险和信用证都会让债券投资者面临第三方风险（交易对手方风险），即担保人无法履行其义务的可能性。现金担保账户可以缓解这种担忧，因为使用该方式进行信用增级时，债券发行机构会立即借入信用增级所需的资金，然后将之投资于高评级的短期商业票据中。由于现金担保账户依靠实际的现金存款提供担保，而不仅仅是现金索取权，因此现金担保账户提供商的评级下调并不一定会导致该提供商支持的债券评级下调。

1.3.1.5 债券条款

债券条款是借款人和贷款人在债券发行时达成的一系列可在法律意义上执行的规则。债券条款通常分为肯定性（或积极性）条款和否定性条款。肯定性条款会列举发行人被要求做到的事项，而否定性条款则规定发行人被禁止从事的事项。

肯定性条款通常是一些跟管理相关的义务。例如，肯定性条款通常包括发行方如何使用通过发行债券募集的资金，以及按合同条款规定支付款项的承诺。条款可能还会要求发行人承诺遵守所有相关的法律法规、维持其当前的业务模式、担保并维持目前持有的资产以及按时缴纳税款等。这类条款通常不会给发行人带来额外的成本，也不会对发行人在如何经营其业务等方面的自由裁量权造成实质性限制。

相反，否定性条款通常代价高昂，并往往在实质上限制了发行方潜在的商业决策。否定性条款的目的是保护债券持有人不受债权被稀释、资产被转移或替换以及发行人投资未尽责等问题的影响。否定性条款的例子包括：

• 债务限制条款控制了额外债务的发行规模。该条款通常会规定最高可接受的债务利用比率（有时也称为杠杆比率或资本负债比率）和最低可接受的利息覆盖比率，只允许发行人在证明自身财务状况良好的情况下发行新债务。

• 负面承诺条款可以阻止发行人发行优先级高于持有人手中债券的新债券。

• 优先索取权限制条款通过禁止发行人将目前未抵押的资产（也称未定用途资产）用于抵押来保护无担保债券的持有人。

• 股东分红限制条款可以限制向股票持有者支付股息或其他类型的款项（比如股票回购）。该条款通常会参照借款人的盈利能力进行操作，也就是说，会规定一个基准日期，通常是债券发行的时刻或临近发行的时刻，规定只允许将该日期之后的各期利润或累计利润的一定百分比用于支付股息和股票回购。

• 资产处置限制条款规定了发行人在债券存续期内累计可以处置的资产数量，该限额通常被设定为一定百分比的公司总资产。该条款通常用于保护债券持有人免受公司分拆带来的损失。

• 投资限制条款通过阻止发行人从事投机性过高的投资来限制投资风险。该条款实质上会迫使发行人将资本投入到其持续经营的业务中。该条款可能会伴随一个要求发行人保持其现有业务的条款。

• 并购限制条款阻止发行人参与合并和收购，除非该公司是并购后继续存在的公司，或者收购方向受托人交付一份补充契约并明确承认旧有债券及旧有条款。这类条款可以有效地防止公司通过将自身出售给另一家公司来逃避对现有债券持有人的义务。

上面所列的只是众多否定性条款的几个例子。所有否定性条款的设立目的都是确保发行人不会从事任何会显著降低其支付利息和偿还本金能力的行为。但债券持有人一般也不希望对发行人应该如何经营其业务做太过具体的规定，因为这样做意味着债券持有人获得了债券发行人一定程度的控制权，这本来是债券持有人想要避免的法律义务。此外，过于严格的条款可能会迫使发行人在可以避免的情况下选择违约，这也不符合债券持有人的最佳利益。例如，对债务规模的严格限制可能会阻止发行人筹集履行合同义务所必需的新资金；严格限制资产处置可能会导致发行人无法出售资产或者业务部门，因而无法获得必要的流动性以支付利息或者偿还本金；而对合并和收购的严格限制可能会阻止发行人被更强大的公司收购，后者将有能力履行原发行人的合同义务。

1.3.2 法律和监管方面的考虑

根据发行和交易所在地以及持有者的不同，固定收益证券受到的法律和监管方面的约束也各不相同。不幸的是，不存在全球适用的统一的法律和监管要求。

对于投资者来说，一个重要的考虑因素是债券是在哪里发行和交易的，因为它与适用的法律法规密切相关。全球债券市场由国家债券市场和欧洲债券市场组成。国家债券市场包括在某一特定国家以该国货币计价的所有发行和交易的债券。由在该国成立的公司发行的债券称为国内债券，而由在另一个国家成立的公司发行的债券称为外国债券。如果福特汽车公司在美国发行以美元计价的债券，这些债券将被归类为国内债券；如果大众集团或丰田汽车公司（或它们的德国或日本子公司）在美国发行以美元计价的债券，这些债券将被归类为外国债券。外国债券经常被按国别冠以昵称。例如，在澳大利亚被称为“袋鼠债券”，在加拿大被称为“枫叶债券”，在中国被称为“熊猫债券”，在日本被称为“武士债券”，在韩国被称为“泡菜债券”，在俄罗斯被称为“套娃债券”，在西班牙被称为“斗牛士债券”，在英国被称为“斗牛犬债券”，在美国被称为“扬基债券”。各国监管机构可能会在居民和非居民发行人之间做出区分，并在发行过程、披露要求、债券发行人限制和可购买债券的投资者限制等方面实行不一样的监管要求。

从19世纪开始，许多国家的政府和公司就陆续在伦敦发行过外国债券；在20世纪80年代，美国、日本和瑞士等国的外国债券发行规模迅速扩大。但自20世纪60年代开始兴起的是另一种债券市场：欧洲债券市场。建立欧洲债券市场的初衷主要是绕过对债券发行者和投资者施加的法律、监管和税收限制，尤其是来自美国的限制。在欧洲债券市场上发行和交易的债券被称为欧洲债券，以各个不同国家的货币计价并依此命名。例如，欧洲美元债券和欧洲日元债券分别以美元和日元计价，而以欧元计价的欧洲债券被称为“欧元计价的欧洲债券”。

与国内债券和外国债券相比，通常欧洲债券受到的监管会更少，因为它们的发行范围不局限于任何单一国家的管辖范围之内。它们通常是无担保债券，可以以任何货币计价，包括发行人所在国的本国货币。[4]通常会组织一个国际辛迪加来负责承销，该辛迪加由多家来自不同司法管辖区的金融机构组成。在过去，欧洲债券通常是不记名债券，这意味着受托人没有记录谁拥有着这些债券，只有清算系统知道债券的所有者是谁。目前大多数欧洲债券跟国内债券和外国债券一样，都以登记债券的形式发行，其所有权会以姓名或序列号的形式记录在案。

有时你可能会看到全球债券这个名称。全球债券是指同时在欧洲债券市场和至少一个国内债券市场发行的债券。同时在多个市场发行债券，可以确保大规模债券发行有足够的需求方，并确保世界各地的投资者都有机会购买该债券。例如，世界银行是全球债券的定期发行人。许多市场参与者将外国债券、欧洲债券和全球债券统称为国际债券，以区别于国内债券。

国内债券、外国债券、欧洲债券和全球债券之间的差异对投资者来说是非常重要的，因为这些债券受制于不同的法律和监管要求，以及即将在1.3.3节介绍的税收要求。它们在支付利息的频率和支付利息的方式等方面也有所不同，这会影响债券的现金流结构，进而影响债券的价格。要特别注意的是，债券的计价货币对其价格的影响要大于债券发行或交易所在地的影响。这是因为市场利率对债券价格有很大的影响，而对债券价格影响最大的市场利率是与债券计价货币相关的利率。

正如欧洲债券市场的出现和快速发展所表明的那样，法律和监管方面的考虑影响着全球固定收益证券市场的动态。表1-1比较了截至2017年12月底，15个最大的债务发行国的总债务和国际未偿债务总额。报告金额以发行人的所在地为准。

表1-1 总外债和国际债务证券存量（按发行人所在地统计，截至2017年12月底）

资料来源：根据国际清算银行的数据计算（2018年6月25日更新）。

1.3.3 税收考虑

一般来说，从债券投资中获得的收入要按普通所得税税率纳税，通常与个人薪金收入的税率相同。免税证券是一个例外，例如美国地方政府债券（又称市政债券）的持有人所获得的利息收入，通常可以免交联邦所得税和债券发行所在州的所得税。债券收入的课税规则也可能会因债券的发行地和交易地不同而不同。例如，在一些国家国内债券支付利息前会提前扣除所得税，而包括欧洲债券在内的其他一些债券支付的利息则是不含税的。

除了利息收益外，债券投资还可能产生资本利得或资本损失。如果债券在到期日之前被出售，其价格与购买时相比很可能发生了变化。如果债券价格上升，则会产生资本利得，如果债券价格下降，则会产生资本损失。从税收的角度来看，资本利得和资本损失对应税收入的影响是不一样的。此外，在一些国家，对长期和短期资本利得会实行不同的税率。比如说，在购买之后持有超过12个月才确认的资本利得可以按长期资本利得税率征税，而在购买之后持有不足12个月就确认的资本利得则作为短期资本利得征税。通常情况下，长期资本利得的税率要低于短期资本利得的税率，而短期资本利得的税率与普通所得税税率相等，尽管也有一些例外。当然并非所有国家都有资本利得税，而不同国家和地方立法体系的差异往往会导致各国的资本利得税政策存在巨大的差异。

对于折价发行的债券还要考虑一个额外的税收问题，这与初始发行折价的税收规则有关。初始发行折价是指票面价值与初始发行价格之间的差额。在一些国家，比如美国，必须在每一个纳税年度将该折扣的一定比例计算进利息收入当中。在其他国家，比如日本，情况则并非如此。专栏1-1表明这种税收考虑有时是非常重要的。

专栏1-1

初始发行折价的税收规定

假设有一个虚构的国家曾国，当地货币为曾币。曾国的市场利率是10%，利息收入和资本利得都要征税。A公司和B公司都发行了面值为1000曾币的20年期债券。A公司发行的是年化票面利率为10%的息票债券，初始投资者以1000曾币的价格购买该债券，每年收到100曾币的利息，并在债券到期时收到金额为1000曾币的本金。公司B的债券是以折扣价发行的零息票债券，投资者以148.64曾币的价格购买该债券，除了在债券到期时1000曾币的本金外不会收到任何现金流。

A公司债券和B公司债券的期限相同（20年），到期收益率也相同（10%），从经济上看两者是等价的。但是，A公司的债券每年都会支付利息，而B公司的债券只在到期时才有现金流支付，所以A公司债券的投资者每年的应纳税收入中会包含每年支付的利息。而当他们在到期时收回最初的1000曾币本金时，没有发生资本利得或损失。如果没有初始发行折价的税收规定，B公司债券的投资者在债券到期之前无须缴纳所得税。在债券到期收取本金时，他们获得了资本利得，金额为851.36（=1000-148.64）曾币。初始发行折价税收规定的目的是对B公司债券的投资者征收与A公司债券的投资者缴纳额度相同的税。在执行该规定时，会要求B公司债券的投资者在债券到期之前的每一个纳税年度，按照最终资本利得851.36曾币的一定摊销比例计算应纳税收入，以便将初始发行折价的影响纳入考虑。这也允许B公司债券的投资者逐年提高持有债券所花费的成本，从而避免在到期时再面对资本利得或资本损失带来的税收问题。

一些司法管辖区对溢价购买的债券也有税收规定。这些规定可能会允许投资者选择是否在每一纳税年度从其应纳税收入中扣除超过债券面值的部分，直到到期。例如，如果一个投资者支付1005美元购买了面值为1000美元的债券，5年后到期，那她可以选择在这5年的每个纳税年度从应纳税收入中扣除1美元。但扣减不是强制性的，该投资者可以选择每年按比例扣除一部分，或者选择不做任何扣除并在债券到期时计入当年的资本损失。